スタートアップ投資のリスクはどこまでコントロールできるのか

Mark Bivens
5月18日
読了時間: 4分

分散と投資額設計によりリスクは管理可能です。

スタートアップ投資を始めたばかりの多くの方は、まるでカジノに挑むような感覚を抱きます。結果はほとんど自分の手に負えない、と。ある意味それは正しい。どの会社が次の大成功を収めるかを予測できる人など、誰もいません。しかし、エンジェル投資におけるリスクは、見た目よりもはるかにコントロール可能です。そのことを理解している投資家は、そうでない投資家に対して構造的な優位性を持っています。

今週は、リスク管理の2つの基本ツール――分散投資と投資額設計（ポジションサイジング）――について解説します。

リスクの正体

スタートアップ投資のリターン分布は、「べき乗則（パワーロー）」に従います。ほとんどの投資は元本をほとんど、あるいは全く回収できません。しかし、ごく一部の投資が元本の何倍ものリターンをもたらし、その数少ない勝者がポートフォリオ全体のパフォーマンスを左右します。

これはシステムの欠陥ではありません。これがシステムそのものです。そして一度それを受け入れると、投資家としての役割が明確になります。勝者だけを選ぼうとするのではなく（誰にも確実にはできません）、勝者がその役割を果たせるだけの、十分に広いポートフォリオを構築することです。

分散投資：広さがリターンを守る

Angel Zeisei Fundではよくこう言います。「3社だけのポートフォリオは、ポートフォリオではなく賭けだ」と。スタートアップ投資の数学が自分に有利に働き始めるのは、パワーローが機能するだけの投資先数を確保してからです。

意味のある分散の最低ラインとして広く認められているのは、複数年にわたって15〜20社への投資です。カウフマン財団などの研究によれば、25社以上の投資先を持つエンジェル投資家は、案件の質が同等であっても、投資先が少ない投資家を継続的に上回る成績を収めています。

ポートフォリオにおける分散とは、具体的には以下を意味します。

セクター分散 — 特定の業界に集中せず、業界固有の不況へのエクスポージャーを低減する
ステージ分散 — 超初期のプレシード案件と、やや成熟したシード案件を組み合わせ、リスクと投資回収の時間軸を調整する
ヴィンテージ分散 — 1つのサイクルに全資金を投入せず、複数年にわたって投資する

すべてに投資する必要はありません。十分な数に投資することが重要です。

投資額設計：一社に賭けすぎない

分散投資は「何社に投資するか」を教えてくれます。投資額設計は「各社にいくら入れるか」を教えてくれます。

基本原則はシンプルです。一つの投資先が、失敗した場合にポートフォリオ全体のリターンに重大な悪影響を与えるような割合を占めてはいけません。実際、経験豊富なエンジェル投資家の多くは、個別投資をスタートアップ投資総額の5〜10%以内に抑え、案件が特別に魅力的に見えても、その金額を増やさないという規律を保っています。

なぜ増額に抵抗するのか。最も魅力的に見える案件が、必ずしも最も好成績を収めるわけではないからです。確信の強さと質の高さは、完全には相関しません。集中投資は財務リスクだけでなく、心理的リスクも生みます。それは、感情的な執着から追加投資の判断を誤らせたり、売り時を逃させたりする類のリスクです。

投資額設計の実践的なフレームワーク：

個別案件を検討する前に、年間のエンジェル予算総額を決める
標準的な1回の投資額を設定する
その金額を基本とし、例外は優良な既存投資先へのフォローオン投資に限る
ファンドの20〜30%をフォローオン用に確保し、有望な投資先で希薄化されないようにする

「リスクを取る」ではなく「リスクを設計する」

リスクについて使う言葉は重要です。「リスクを取る」という表現は受動的です。何かが自分に課せられるような印象を与えます。一方、「リスクを設計する」という表現は能動的です。意図的に構築する構造、というニュアンスを持ちます。

長期的に優れた成績を収める投資家は、たまたま勝者を選んだ人ではありません。スタートアップのリターンの数学が自分にとって有利に働くよう、十分に体系的なポートフォリオを構築した人たちです。運ではなく、蓋然性に基づいた結果として。

Angel Zeisei Fundの投資アプローチは、この哲学を体現しています。ファンドのすべての投資案件は、スタートアップ投資のリターンの数学が私たちの投資家にとって有利に機能するよう設計されたフレームワークの中で、規模と選定が行われています。

今週のポイント

スタートアップ投資のリスクは現実のものですが、運ではなく仕組みによって管理できます
パワーローを自分に有利に働かせるには、最低でも15社以上への分散が必要です
投資額設計により、一つの失敗がポートフォリオ全体の結果を決定づけることを防ぎます
フォローオン投資のための資金を確保し、優良投資先での希薄化を防ぎましょう
自分をリスクを取る人ではなく、リスクを設計する人として捉えてください